マクロのショックは二次的なのか？
前回エントリの末尾の注で紹介したように、表題のNBER論文にタイラー・コーエンがリンクしている（ungated版へのリンクがある著者の一人（コトリコフ）のページ）。原題は「Are Macro Shocks Second Order?」で、著者はMichail Anthropelos（ピレウス大）、Jasmina Hasanhodzic（バブソン大）、Laurence J. Kotlikoff（ボストン大）。
以下はその要旨。
This paper addresses two fundamental macroeconomics questions. First, are macro shocks large enough to alter the course of the economy? Second, are they large enough to materially impact economic welfare? Lucas and many others have addressed these issues, but do so primarily in the context of representative agent models. We study these questions using a large-scale, general equilibrium, stochastic, overlapping generations model. We consider 80 generations overlapping in an economy buffeted by realistically calibrated total factor productivity and capital depreciation shocks. The model is solved using Marcet's projection method taking explicit account of the full state space, which comprises 81 variables. Our findings, some recapitulated from prior studies by Hasanhodzic and Kotlikoff, suggest macro shocks are second order both with respect to their impact on aggregate variables and individual welfare. Specifically, the probability that the stochastic economy's long-run aggregates materially deviate from their deterministic counterparts is less than one percent. Furthermore, the realized (simulated) lifetime utility of generations born in the long run rarely differs from deterministic long-run utility levels by more than 1 percent, measured as consumption-compensating differentials. These findings are supported by the model's small equity premium. Moreover, they are essentially indifferent to the presence of a bond market. Both results suggest agents are minimally concerned with precautionary savings against these shocks. Our RBC-in-OLG findings suggest that what really moves the macroeconomy and demands attention is policy, not shocks.
（拙訳）
本稿は2つの基本的なマクロ経済の問題に取り組む。第一に、マクロのショックは経済の軌道を変えるほど大きいのか？ 第二に、マクロのショックは経済的厚生に著しく影響するほど大きいのか？ ルーカスや他の多くの研究者がこの問題に取り組んだが、主に代表的個人モデルの枠組みで行った。我々はこれらの問題を、大規模な一般均衡の確率的な世代重複モデルを用いて調べる。現実的なカリブレートを行った全要素生産性ならびに資本償却ショックを受けた経済における80の重複世代を我々は検討する。モデルは、81変数から成る完全な状態空間を明示的に考慮してマーセットの射影法*1を用いて解かれる。我々の発見は、部分的にはHasanhodzicとコトリコフの以前の研究から要約されたものだが、集計変数および個々の厚生への影響という点でマクロのショックは二次的なものであることを示している。具体的には、確率的な経済の長期の集計変数が、決定論的な経済の同変数から大きく乖離する可能性は1%以下である。また、長期間が経過した後に生まれた*2実現した（シミュレートされた）世代の生涯効用が、決定論的な長期の効用水準から1%以上違うことは稀である。その違いは補償的消費の違いとして計測される。以上の発見は、モデルの株式プレミアムが小さいことで支持される。また、それらの発見は、債券市場の存在も基本的に無関係である。この2つの結果は、主体がショックに備えた予備的貯蓄に最低限の関心しか払っていないことを示している。我々の世代重複モデルにおけるリアルビジネスサイクルモデルでの発見は、マクロ経済と需要の関心を本当に動かすのはショックではなく政策であることを示している。
いわゆる履歴効果はあまり残らず、経済は決定論的な軌道からそれほど離れることはないという結果だが、個人的にはこの結果はモデルの特性に因るところが大きく、違うモデルを使うと違う結果になる可能性が高いように思われる。
*1:Marcet, A., 1988, "Solution of nonlinear models by parameterizing expectations", Technical report, Carnegie Mellon University, Pittsburgh, PA. MarcetのHPではその論文の後継と思しき"Solving Nonlinear Rational Expectations Models by Parameterizing Expectations: Convergence Results in the Stationary Case" by Albert Marcet , D. A. Marshall, March 1994が上がっている。
*2:本文では300年後と書かれている。ちなみに各人は80年生き（20-100歳が想定されている）、45年目に退職すると想定されている。80人が仮定されているので、158の他のコホートとリスクシェアリングができるとの由。
