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ドラギ報告書はエネルギー市場における自由価格原理主義からの脱却を促している。
1) EUはガス市場での独占力を利用して価格を下げるよう要求する
2) 金融市場が価格変動を増幅させる危険性を指摘
THE FUTURE OF EUROPEAN COMPETITIVENESS
p.35
THE FUTURE OF EUROPEAN COMPETITIVENESS - PART A | CHAPTER 3
The root cause of high energy prices
Structural causes are at the heart of the energy price gap and may be exacerbated by both old and new
challenges [see the chapter on energy]. The price differential vis-à-vis the US is primarily driven by Europe's lack of
natural resources, as well as by Europe's limited collective bargaining power despite being the world's largest buyer
of natural gas. However, the gap is also caused by fundamental issues with the EU's energy market. Infrastructure
investment is slow and suboptimal, both for renewables and grids. Market rules prevent industries and households
from capturing the full benefits of clean energy in their bills. Financial and behavioural aspects of derivative markets
have driven higher price volatility. Higher energy taxation than other parts of the world adds a tax wedge to prices.
Moreover, while these structural issues have been exacerbated by the energy crisis of the past two years, future
crises may bring them to the fore again. Tensions in gas markets are expected to ease thanks to new global supply
capacity coming online, but the EU energy system will have to cope with electrification and new security of supply
needs.
The EU is the largest global gas and LNG importer, yet its potential collective bargaining power is not
being sufficiently leveraged and relies excessively on spot prices, threatening Europe with more volatile
natural gas prices01. This lack of leverage is notable especially in the case of pipeline gas, where the possibility of
rerouting gas flows is more limited as shown by the latest unsuccessful efforts by Russia. During the 2022 crisis, for
example, intra-EU competition for natural gas between actors willing to pay high prices contributed to an excessive
and unnecessary rise in prices. In response, the EU introduced a coordination mechanism to aggregate and match
demand with competitive supply offers (Aggregate EU), but there is no obligation for joint purchasing on the platform.
At the same time, although natural gas prices have fallen considerably from their peaks during the energy crisis, the
EU faces an increasingly volatile outlook. With the loss of access to Russian pipeline gas, 42% of EU gas imports
arrived as LNG in 2023, up from 20% in 2021. LNG prices are typically higher than pipeline gas on spot markets owing
to liquification and transportation costs. Moreover, with the reduction of pipeline supply from Russia, more gas is
being bought on LNG spot markets both in the EU and globally leading to stronger competition. Even gas bought
in long-term contracts is largely indexed to spot markets, which are increasingly influenced by supply disruptions
and demand patterns in Asia.
Financial and behavioural aspects of gas derivative markets can exacerbate this volatility and amplify the
impact of shocks. A few non-financial corporates undertake most trading activity in European gas markets. Recent
evidence presented by the European Securities Markets Agency (ESMA) suggests that there is significant concen-
tration both at position and trading venue level and that concentration increased in 2022 during largest spike
in natural gas prices. The top 5 companies hold around 60% of positions in some trading venues and their short
positions increased considerably by almost 200% between February and November 2022 [see Figure 4]. Super-
vision of these companies' activities could be improved. While regulated financial entities (for example, investment
banks, investment funds and clearing market participants) are covered by conduct and prudential rules, many of
the companies that trade commodity derivatives can rely on exemptions. In particular, when a commodity compa-
ny's main activities are not trading, they can be exempted from authorisation as a supervised investment company
(so-called "ancillary" exemptions). The US has a stricter approach. Exemptions apply on some types of contracts, but
commodity companies are not exempted from supervision, allowing for a more precise level of scrutiny. In addition,
energy commodities are subject to position limits, including Henry Hub natural gas contracts.
欧州の競争力の将来 - パート A |第3章
エネルギー価格高騰の根本原因
構造的原因がエネルギー価格ギャップの中心にあり、新旧両方の要因によって悪化する可能性がある
課題[エネルギーの章を参照]。米国との価格差は、主に欧州の価格差によって引き起こされます。
天然資源だけでなく、世界最大の買い手であるにもかかわらず欧州の団体交渉力が限られていることも影響している。
天然ガスの。しかし、このギャップは EU のエネルギー市場の根本的な問題によっても引き起こされています。インフラストラクチャー
再生可能エネルギーと送電網の両方に対する投資は遅く、最適とは言えません。市場ルールが産業や家計を妨げる
クリーン エネルギーのメリットをすべて請求書に反映できなくなります。デリバティブ市場の財務的および行動的側面
価格のボラティリティの上昇を引き起こしました。世界の他の地域よりも高いエネルギー課税が、価格に税のくさびを加えています。
さらに、これらの構造的問題は過去 2 年間のエネルギー危機によって悪化しているが、将来
危機が彼らを再び表面化させるかもしれない。ガス市場の緊張は世界的な新規供給のおかげで緩和されると予想される
容量は稼動しつつあるが、EU のエネルギーシステムは電化と新たな供給の安全性に対処する必要がある
ニーズ。
EU は世界最大のガスおよび LNG 輸入国であるが、その潜在的な団体交渉力は十分ではない
十分なレバレッジがかけられており、スポット価格に過度に依存しているため、ヨーロッパはより不安定な脅威にさらされています。
天然ガス価格01.この影響力の欠如は、特にパイプラインガスの場合に顕著であり、
ロシアによる最近の失敗した取り組みが示すように、ガスの流れの経路変更はさらに制限されている。 2022 年の危機の間、
例えば、高い価格を支払う意思のある関係者間の天然ガスをめぐる EU 内競争は、過剰なガス供給の原因となった。
そして不必要な物価上昇。これに応じて、EU は集約してマッチングするための調整メカニズムを導入しました。
需要と競争力のある供給オファー (EU 集約) ですが、プラットフォーム上で共同購入する義務はありません。
同時に、天然ガス価格はエネルギー危機時のピークから大幅に下落したものの、
EUはますます不安定な見通しに直面している。ロシアのパイプラインガスへのアクセスが失われ、EUのガス輸入量の42%が減少
2021 年の 20% から 2023 年に LNG として到着。LNG 価格は通常、スポット市場のパイプラインガスよりも高い。
液化と輸送コストに影響します。さらに、ロシアからのパイプライン供給の減少により、より多くのガスが供給されます。
EU および世界の両方の LNG スポット市場で購入されており、競争の激化につながっています。ガソリンも買った
長期契約の取引は主にスポット市場に連動しており、供給の混乱による影響がますます高まっています。
アジアの需要パターン。
ガスデリバティブ市場の財務的および行動的側面は、このボラティリティを悪化させ、変動を増幅させる可能性があります。
衝撃の影響。ヨーロッパのガス市場では、少数の非金融企業がほとんどの取引活動を行っています。最近の
欧州証券市場庁 (ESMA) が提出した証拠は、重大な集中があることを示唆しています。
ポジションと取引会場の両方のレベルでの集中力が高まり、2022 年の最大のスパイク時にその集中力が増加しました
天然ガス価格で。上位 5 社は一部の取引会場でポジションの約 60% を保有しており、そのショートポジションは
ポジションは 2022 年 2 月から 11 月の間にほぼ 200% と大幅に増加しました [図 4 を参照]。素晴らしい-
これらの企業の活動に対するビジョンは改善される可能性があります。規制されている金融機関（投資など）
銀行、投資ファンド、清算市場参加者など）は、多くの企業の行動ルールと健全性ルールの対象となります。
商品デリバティブを取引する企業は免除を受けることができます。特に、コモディティ企業が
NYの主な活動はトレーディングではないため、監督下投資会社としての認可を免除される可能性がある
（いわゆる「補助的な」免除）。米国はより厳格なアプローチを取っている。契約の種類によっては免除される場合もありますが、
コモディティ企業は監督の対象から免除されないため、より正確なレベルの監視が可能になります。加えて、
ヘンリー・ハブ天然ガス契約を含め、エネルギー商品はポジション制限の対象となります。
3) 限界主義から派生した市場設計に疑問を呈する
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