ケインズの金融政策理論：歴史的再構築のエッセイ | 政治経済への貢献 | オックスフォードアカデミック

Perhaps a complex offer by the central bank to buy and sell at stated prices gilt-edged bonds of all maturities, in place of the single bank rate for short-term bills, is the most important practical improvement …

https://academic.oup.com/cpe/article/30/1/1/329713

ケインズの金融政策理論：歴史的再構築のエッセイ

抽象

ケインズの金融政策理論は、投資乗数、資本の限界効率、金利の3つの概念で構成されています。ケインズは、これら3つの概念が短期間でどのように相互作用するかを分析することによって、彼が反循環的な金融政策に反対する理由を説明します。そして、それらが長期間にわたってどのように相互作用するかを分析することで、彼は経済が失業を特徴とする長期均衡位置を中心に変動する傾向がある理由を説明しています。ケインズは、金融当局の唯一の目的は、金利に対する影響力を利用して、失業を特徴とする長期均衡状態から経済を追い出し、完全雇用を特徴とする長期均衡状態に押し上げることであると結論付けています。

問題セクション：

記事

私。はじめに

おそらく、短期手形の単一銀行金利の代わりに、すべての満期の金箔債券を所定の価格で売買するという中央銀行による複雑な申し出は、金融管理の手法においてできる最も重要な実践的な改善です（ケインズ、1936、p.206）。

この論文の目的は、雇用、利子、貨幣の一般理論（1936年）に記載されているように、ケインズの金融政策理論を再構築することです。この目的を達成するために、私はEatwell & Milgate（1983a、b; Eatwell、1983とMilgate、1982も参照）の仕事に基づいて構築します。特に、私は古典的な長期法を使用して、投資乗数、資本の限界効率、およびケインズの理論を構成する金利との関係をモデル化し、経済の短期変動が失業を特徴とする長期均衡位置の周りにあるようにします。私は、上記のように、「すべての満期の金箔債券を定の価格で売買することは、金融管理の技術でできる最も重要な実践的な改善」と結論付けています。なぜなら、経済を失業を特徴とする長期均衡状態から完全雇用に近い状態に推進するのに役立つからです。¹

論文は次のように整理されています。セクションIIでは、ケインズの投資乗数と資本の限界効率の概念を使用して、失業を特徴とする経済の長期均衡位置を指定します。

セクションIIIでは、経済が失業を特徴とする長期均衡位置を中心に変動する理由を説明するために、ケインズの確率とリスクの概念と正統的な概念との違いと関係を指定します。

セクションIVでは、短期と長期の両方で金融政策の影響を説明するために、ケインズの金利の概念を使用しています。

最後に、セクションVで、要約と結論を提供します。

II。投資乗数、資本と失業の限界効率

Nを労働力の供給とし、Ndを労働力の需要、または実際の雇用量（n）とします。その後、完全雇用（いいえ）をNd/Ns = 1、失業（nk）をNd/Ns < 1、失業率を1 − nkと定義できます。

ケインズ（1936年、pp. 25–29ff.）の場合、nは総生産レベル（Y）と労働生産性（P）によって決定されます。つまり、定義上、P = Y/Nd^です。項の再配置、Nd = Y/P。nの定義を代入すると、n = Y/P Ns ^が得られる。

ケインズ（1936年、p.96ff.）の場合、Yは、投資乗数（貯蓄する限界傾向（s）の逆数として定義）を介して、総投資率（I）によって決定されます。その結果、完全雇用（Ik）を生み出すには不十分な総投資率と、完全雇用（Io）を生み出すのに十分な総投資率の影響の次のカウンターポーズを構築することにより、失業率（1− nk）の決定要因を導き出すことができます（同様の形式化については、Shaikh、2004を参照してください）：またはここで、ceteris paribus、1 − nkはIk< Ioによって決定されます。

ケインズ（1936年、135-137頁）の場合、Iは将来の投資プロジェクト（NPV）の純現在価値によって決定されます^：2ここで、Spは将来の投資プロジェクトの供給価格であり、Eはt期間の運用から予想される利益であり、rsは「安全な」金利です（その説明についてはセクションIVを参照してください）。NPV>0の場合、Iは増加します。NPV < 0 の場合、私は減少します。NPV = 0の場合、Iは平衡状態です。

t = 1とSpとrsが与えられたと仮定します。次に、投資家が完全雇用総投資率（Io）を引き受けるように誘導する均衡における期待利益（Eo）と、完全雇用未満の投資総額率（Ik）を引き受けるように誘導する均衡における期待利益（Ek）は、次のように区別できます。方程式（1–4）は、EkとEoが長期期待を表すか短期期待を表すかに応じて、長期期間と短期期間の両方に適用されます。Ceteris paribus、長期的な期待は、実施された投資プロジェクトの量を決定し、短期的な期待は、その実施のペースを決定します。

III。確率、リスク、長期的期待

Aを、起業家に投資の完全雇用率（Io）を引き受けるように誘導するために必要な報酬とします。次に、ディケンズ（2008年、pp. 225–226および229）に続いて、長期Eoと長期Ekの違いは、ケインズの確率とリスクの概念と正統的な概念の違いを次のように定式化して分析できます。ここで、mは結果の発生回数、zは結果が発生する可能性のある機会の数、wは引数の重み、q = 1 − poです。

方程式（6）は、大数の法則から導き出され、投資プロジェクトの結果を決定する根本的な因果構造が、コイントスまたはルーレットホイールの回転の結果を決定する根本的な因果構造が知られているのと同じ方法で知られていると誤って仮定しています。実際、投資プロジェクトの結果を決定する根本的な因果関係構造は、知られているが未知であるか、ケインズ（1937a、b、c）が主張するように、未知である。マルコウィッツ（1959、p. 39ff.）に続いて、正統派経済学者は、方程式（6）を不十分な推論の原理の観点から解釈することによって、この事実を考慮に入れます。

不十分な理由の原則によると、投資家が一連の可能な結果に異なる確率を割り当てる理由がない場合、彼らはそれらに等しい確率を割り当てなければなりません。したがって、知っているが未知または未知の要因に対する懸念が、将来の投資プロジェクトの結果の計算における投資家の自信を損なう場合、正統派の経済学者は、これらの要因から生じる可能性があることを恐れる結果に等しい確率を割り当て、割り当てられた確率の合計が1に等しいように指示します。したがって、正統派の経済学者は、方程式（5）の期待利益（Eo）を、投資プロジェクトのすべての可能な結果とその確率の積の合計の数学的平均と解釈します。次に、彼らは投資プロジェクトのリスクを、数学的平均をめぐるすべての可能な結果と確率の積の合計の変動性（または標準偏差）と解釈します。

あまり明白ではないのは、ケインズ（1936年、p.152; 1921年、p.77–80）にとって、期待利益（Eo）の正統的な概念は、議論の重み（w）を無視するため、「不条理につながる」^3。ディケンズ（2008、p. 227–228）に続いて、wは次のように説明できます^：4ここで、aは、方程式（5）で定式化されたAが、投資の完全雇用総率（Io）を引き受けることによる報酬であるという命題です。 hは、Ioを引き受けるための議論の前提を構成する命題のセットです。 式（6）で定式化されたpoは、hを支配する命題です。 wはpoの優位性の程度を測定します。

方程式（9）は、「h·poが確率pkを持つという仮説の提案a」と読むことができます。あるいは、「結論aは、pkの確率を持つ証拠h·poから推測できる」と読むことができます。

w(a|h · po) = 1の場合、仮説h · poは結論aを確実に暗示します。w (a|h · po) = 0 の場合、仮説 h は結論 a が不可能であることを意味します。0 < w(a|h · po) < 1 の場合、a と h · po の間に pk 度の確率関係があります。

要するに、方程式（9）で定式化されたケインズの確率（pk）の概念は、方程式（6）で定式化された確率（po）の正統な概念を含み、両者の関係は、議論の重み（w）のケインズの概念によって媒介されます。

ケインズ（1921、p.77-80）の場合、wは、投資家が情報に基づいた投資決定を下すために知っていることと知っておくべきだと思うことを比較するときに感じる漠然とした、しかし広範な不十分感を測定します。w = 1の場合、不十分な理由の原理の観点からの方程式6の解釈は、投資家の不十分感を鎮め、poは完全に支配的であり、方程式（9）、pk = po。0 < w < 1 の場合、投資家は、w を 1 に設定すると不条理につながるという事実を抑制しません (理由の説明については、ディケンズ (2008, p. 224–225) を参照してください)、投資プロジェクトの結果を決定する根本的な因果構造は、可知可能だが未知または不明なものは、po の優位性に重く値する h の命題の形をとるため、pk < po.

w = 1 であっても、方程式 (8) で定式化されたように、keynes のリスクの概念を加えると、pk と po の間の仲介因子として tow が po よりも低くなり、それによって式 (7) が得られます。ケインズ (1921, p. 348) は、2 つの条件を満たすように方程式 (7) を定式化しています: po = 1 と w = 1 の場合、pk = 1; po = 0 と w = 0 の場合、pk = 0。したがって、0 < w < 1 および/または 0 < po < 1 (q = 1 − po の値がゼロと 1 の間にあるように) pk < po の場合。もちろん、po = m/z = 1は、投資プロジェクトの結果を決定する根本的な因果関係構造についてアポディスティックな確実性がある場合に限り、2つの頭のコインを投げることの結果についてアポディスティックな確実性がある方法で、将来の投資プロジェクトを評価することにほとんど関連しません。

pk < po の場合、方程式 (5)、(4)、(1)、および (2) から、それぞれ Ek < Eo → Ik < Io → Yk < Yo → 1 − nk > 0 ことがわかります。要するに、ケインズの確率とリスクの概念が正しい場合、経済の長期均衡状態は失業によって特徴付けられます。

IV。金融政策と安全な金利

金融当局は短期金利を直接制御します。⁵ 「目的の持続性と一貫性の控えめな尺度」で、ケインズ（1936、p. 204）は、金融当局が長期金利にも影響を与える可能性があると主張しています。6 正統派経済学者（例えば、Ingersoll、1989、pp. 173–178を参照）は、長期金利が短期金利のすべての可能な結果の積の合計の数学的平均とその確率であることを意味することをケインズの主張を受け入れました。たとえば、10年債の利回りは、次の10年間の3か月証券の予想利回りの数学平均値に、リスクの正統的な概念を反映した非流動性プレミアムに等しいと言われています。残念ながら、正統派の経済学者は、ケインズの確率とリスクの概念と正統派の概念の違いを無視し、ケインズが変数の長期均衡値とその短期間値を区別するために使用する古典的な長期法を拒否します。ケインズの金融政策理論を再構築するには、これらの見落としを修正する必要があります。

ケインズ（1936年、144–145、222–229、240ページ）にとって、長期金利は「起業家のリスクの割合の重複」であり、議論の重み（w）を考慮して修正されています。その結果、長期金利の長期均衡値（ケインズが安全な長期金利（rs）と呼ぶもの）と、債券市場で決定される実際の長期金利（ra）との関係は、次のように表すことができます：⁷ここで、0 < g < 1 (つまり、g は重複する起業家のリスクの割合を測定します)。式 (10) の括弧内の式は、式 (7) で定式化されているように、起業家のリスクと w の両方を考慮に入れます。Ea は、株式市場で決定された投資プロジェクトからの実際の期待利益です。⁸

方程式（11）は、rsとraの関係を指定するために方程式（4）を再定式化します。同様に、方程式（1）と（2）は次のように再定式化され、長期均衡総投資率（Ik）と実際の総投資率（Ia）との関係を指定できます。したがって、長期均衡総生産高（Yk）と実際の総生産レベル（Ya）との関係、および長期均衡雇用（nk）と実際の雇用（na）の関係は、それぞれ次のようになります。方程式（11）では、rsはraの短周期変動の重力中心です。方程式（12）と（13）で、Ik、Yk、nkがそれぞれIa、Ya、およびnaの短周期変動の重力中心であるのと同じように。

ケインズ（1936年、pp. 202、206、313–320）にとって、rs周辺のraの短期変動は「[ir]二乗の差」に厳密に制限されています。⁹ 対照的に、株式市場は短期間の実際の期待利益（Ea）を決定するため、IkとYk周辺のIaとYaの短期変動は無制限です。¹⁰ したがって、経済の短期変動を安定させるための金融当局の努力は、2つの理由で無駄です。まず、金融当局が短期金利で行った劇的な変化は、raがrs周辺の変動の限界に達するにつれて、より急勾配の利回り曲線を引き起こすだけです。第二に、短期金利のこのような劇的な変化は、Eaの計算に対する投資家の信頼を粉砕する恐れがあります。投資家が株式市場での賭けに数兆ドルの損失を想定しているため、そのような変更は深刻な不況を引き起こす可能性があります。

さらに重要なことは、ケインズ（1936年、pp. 119、206、301–304、および321–322）は、金融当局が失業を特徴とする長期均衡ポジションを中心に経済の短期的な変動を安定させようとするのではなく、長期均衡ポジションを特徴付ける失業の量を減らすことを試みるべきであり、これは「すべての満期の金箔債券を所定の価格で売買する」という信頼できるコミットメントを行うことで行うことができると主張しています。理由を確認するために、方程式（9）、（5）、および（10）は次のように再定式化できます。ここで、式（14）では、h₁には「金融当局は、すべての満期の金箔付き債券を記載された価格で売買するという信頼できる約束をした」という命題を含み、h₂は代わりに「金融政策は、経済の短期的な変動を安定させるために短期金利を変更することを約束している」という命題が含まれています。

金融当局が短期金利を変更する裁量権を持っている場合、投資家は、資金調達コストが低い将来の投資プロジェクトが、より高い資金調達コストで今日実施されている投資プロジェクトと競合する可能性を考慮に入れる必要があります。その結果、h₂はh₁よりも投資プロジェクト（po）を引き受けるための支配的な命題に対して重みが重い。つまり、w₁ > w₂です。式（15）から、pk₁ > pk₂ → Ek₁ > Ek₂、そして式（16）からrs₁ < rs₂になります。

私たちは今、次のように方程式（11）、（1）、（2）に基づいて、ケインズの金融政策理論を完成させる立場にあります。方程式（17）では、Ek₁ > Ek₂とrs₁ < rs₂のため、NPV₁ > NPV₂。したがって、方程式（18）と（19）では、それぞれYk₁ > Yk₂とnk₁ > nk₂です。要するに、裁量的な金融政策から、すべての満期の金箔付き債券を所定の価格で売買することを約束する政策に変更すると、経済の長期均衡位置を1 − nk₂から1 − nk₁に特徴付ける失業率が低下します。

V.要約と結論

振り返ってみると、経済イベントを形作る長期的な傾向が見られます。投資プロジェクトを引き受ける自信は、これらの傾向を未来に投影する能力にかかっています。問題は、これらの傾向が自然法則によって支配されているのではなく、代わりに過去に先見性のある投資家が実施した一連の投資プロジェクトの結果であることを知っているということです。そのような投資プロジェクトが実施されたすべての短期的な状況で、これらの投資プロジェクトが実施されていなければ、経済の長期的な傾向は別の方向に離陸していたでしょう。

このため、投資家は将来の投資プロジェクトの評価に2段階のアプローチを採用しています。まず、継続の可能性に確率を割り当てて将来の長期的な傾向を予測し、それによって期待利益（Eo）を計算します。¹¹ 第二に、不十分な理由の原則が、既知の未知または未知の要因が経済の将来の傾向を過去のものと異なる原因にする程度についての不確実性を捉える程度を熟考し、それによって期待利益（Ek）を計算します。

金融政策は、経済の長期的な傾向を形作った要因です。したがって、投資家は、金融当局が過去と同じ方法で行動し続ける可能性に確率を割り当て、それをEoの計算に組み込む必要があります。金融当局が将来過去とは異なる方法で行動する裁量権を持っている場合、投資家は金融政策自体を、経済の将来の傾向を過去のものとは異なる原因にする可能性のある、わかっているが未知または未知の要因として考慮せざるを得ません。したがって、Ek < Eoを作る要因として考慮します。金融当局が、すべての満期の金箔債券を指定された価格で売買するという信頼できるコミットメントを行う場合、この不確実性の要素は緩和され、それによってEkとEoの差が減少します。この論文の目的は、その結果、経済の長期均衡位置が失業率の減少によって特徴付けられることを示すことでした。

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1

リカルド（1817）は、失業を特徴とする経済の長期均衡位置の概念を除かずに、金融政策がそれを決定する役割をはるかに少なくして、古典的な長期法を最初に開発しました。次の一節で、ケインズはリカルドの遺産を修正するが、放棄しないという彼の意図を明確にしている：

リカルドと彼の後継者は、長期間であっても雇用量が必ずしもいっぱいであるわけではなく、変化する可能性があるという事実を見落としており、すべての銀行[金融]政策には異なる長期雇用レベルが対応しているため、金融当局の側で考えられるさまざまな利子政策に対応する長期均衡のポジションが多数あります（ケインズ、1936、p.191）。

この論文の私の目的は、この一節を具体化することです。古典的な長期法の最近の評価については、D'Orlando（2007）を参照してください。

2

ケインズは方程式（3）を投資プロジェクトではなく資本資産に適用し、それによって資本の限界効率の概念を得る。ガレニャーニ（1983）が示すように、このアプリケーションは正しくありません。なぜなら、資本は（総）生産関数に差し込まれたときに限界製品を生み出す生産要素であることを意味するからです。しかし、パシネッティ（1974年、37-38ページ）が示すように、方程式（3）は依然として投資プロジェクトに適用されます。投資プロジェクトに適用する有効な意味で方程式（3）を使用していることを明確にするために、資本の限界効率の概念を捨てて、純現在価値の概念を支持します。

3

ディケンズ（2008年、224–225ページ）は、行動金融の文献を利用して、期待利益（Eo）の正統的な概念が不条理につながる理由を説明しています。

4

方程式（9）におけるケインズの確率概念（pk）の定式化は、方程式（7）の定式化とは異なります。なぜなら、議論のこの時点では、方程式（8）で定式化されているように、リスクの概念から抽象化しているからです。以下に示すように、方程式（7）は方程式（8）と（9）の組み合わせから生じます。

5

この提案は、流動性選好とマネーサプライのスケジュールによる金利決定の分析を先取りします。

6

「短期金利」は、短期満期の高品質証券のすべての市場利回りの指数を示し、「長期金利」は、長期満期の高品質債券のすべての市場利回りの指数を表します。すべての長期市場利回りと同様に、すべての短期市場利回りが並行して動くため、そのようなインデックスを使用することは合法です。しかし、短期金利と長期金利は並行して動くことはありません。利回り曲線は正に傾斜し、反転し、平坦になることもあります。

7

ケインズ（1936年、235ページ）は、「お金がない場合...利息は完全雇用がある場合にのみ均衡に達する」と主張しています。ハロド（1947年）とチック（1983年）に続いて、この一節とそれに類する他の一節は、長期失業を引き起こす資本の限界効率のスケジュールと組み合わせると、柔軟性のない高い金利にすぎないことを意味すると解釈されます。私の論文は、期待利益（Eo）が式（6）の観点から定式化され、正統派経済学者によって提案された方法で長期金利が定式化される場合にのみ、このケースは、方程式（7）の観点から期待利益（Ek）と方程式（10）の観点から長期（安全）金利の定式化によって除外されるということです。次の一節は私の論文を立証する：

その後、富の所有者は、リスク[Eo]を許容した後、将来の利回りの最良の利用可能な見積もりに対して富を保持する媒体として、さまざまな資本設備の「流動性」の欠如を比較検討します。流動性プレミアムは、リスクプレミアム[すべての可能な結果の積とその確率の合計の変数（または標準偏差）として理解され、数学的平均に関する]と部分的に異なりますが、部分的に異なります。–確率の最良の推定値とそれらを作成する自信の違いに対応する違い。^* 前の章で将来の利回りの見積もりを扱うとき、見積もりがどのように行われるかについて詳細には触れませんでした。議論を複雑にしないように、流動性の違いと適切なリスクの違いを区別しませんでした。しかし、自己金利を計算する際には、両方を許容しなければならないことは明らかです（ケインズ1936、p.240）。

^*「上記の148ページへの脚注参照」（つまり、「非常に不確実」とは、「非常にありそうもない」という意味ではありません。Cf. myTreatise on Probability, chap. 6, on 'The Weight of Arguments'.')

8

トビンのqは、株式市場（Ea）で決定された投資プロジェクトからの期待される利益が長期期待（Ek）に影響を与え、したがって長期均衡（Ik）で行われる投資の合計率に影響を与えることを提案しています。対照的に、方程式（11）で定式化されているように、Eaは短期的な期待に影響を与え、したがって短期間でIkが実装される速度に影響を与えます。

9

たとえば、安全な長期金利（rs）が4%の場合、実際の長期金利（ra）は0.04 −（0.04）² = 3.84%から0.04 + (0.04)² = 4.16%の範囲に制限されます。rsが2%の場合、raは0.02 − (0.02)² = 1.96%から0.02 + (0.02)² = 2.04%の範囲に制限されます。

10

nk周辺のnaの短期間の変動には、労働力の供給によって与えられる上限があります。しかし、これはIkとYk_の周りのIaとYaの短期的な変動を制限するものではありません。それは単に、これらの変動がケインズ（1936年、pp.119と303）が「真のインフレ」と呼ぶものを引き起こすポイントを定義するだけです。言い換えれば、ケインズにとって、インフレは短期的な現象です。

11

D'Orlando（2005）はまた、決定論的とは対照的に、確率論的、動的モデルは古典的な長期法と互換性があると主張しています。

©著者2011。ケンブリッジ政治経済協会を代表してオックスフォード大学出版局によって出版されました。無断複写・転載を禁じます